主营纸尿裤生意的舒宝国际，2021年收入仅为个护龙头恒安国际的1.3%。

不外，其实控东说念主颜培坤2015年启动布局俄罗斯，近两年公司在俄营收从1.05亿元增长至3.77亿元，占总营收的近六成，其中，一家俄罗斯顶级零卖商对其营收的孝敬就接近五成。

多家事迹更优的个护品牌尚未告捷IPO，在国内并不出众的舒宝国际能否顺利上市？

开始：新钞票杂志（ID：xcfplus）

作家：杨亦静

2024年5月10日，来自福建泉州晋江的舒宝国际集团有限公司（简称“舒宝国际”）向港交所递交招股书，拟在港股主板挂牌上市，独家保荐东说念主为日进成本。

舒宝国际树立于2010年，主营居品是纸尿裤、卫生巾等个护居品，在欧亚大陆新兴阛阓的婴童照应类用品中占有一隅之地。2023年，其57.7%的收入来自俄罗斯。

树立虽已14年，但舒宝国际从未引入外部投资方，是一家典型的眷属企业，实控东说念主颜培坤规划执有公司90%股权，多位高管是他的嫡支属。

在生养率下滑、纸尿裤企业内卷的境况之下，舒宝国际上市之路会顺利吗？

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近3年营收增长近1.5倍、净利增4.6倍

舒宝国际的主营业务为个东说念主使用的一次性卫生用品，居品主要为婴童照应用品、女性照应用品、成东说念主失禁用品三种，此外，还出产一些口罩、草纸、宠物照应用品，以及一次性用品所用的基础材料无纺布等。

招股书自满，2021到2023年，舒宝国际的营业收入从2.63亿增至6.55亿元，增长近1.5倍，复合年增长率达57.8%，对应的净利润也从1022.1万元增长至5724.9万元，增长4.6倍，复合年增长率高达136.67%。

舒宝国际自2011推出婴童照应品牌“婴舒宝”，并启动在晋江出产婴儿一次性纸尿裤。那时，张柏芝和谢霆锋的次子谢振南（Quintus）刚诞生，婴舒宝便邀请张柏芝出任代言东说念主，以掀开销路。

咫尺，婴儿纸尿裤系列居品依然是舒宝国际营收的主要开始，近3年占总营收的比重跳跃70%（表1）。

昔日3年间，其婴童照应居品收入从2.28亿元快速增长至4.68亿元，女性照应居品也从百万级营收激增至1.14亿元。

“婴舒宝”的居品主要包括婴儿纸尿裤、学步裤以及湿巾。招股书自满，其婴儿照应居品共有6大品类，涵盖140多个交融了多样卡通形象的品种。舒宝国际打造的女性照应用品和成东说念主失禁用品的品牌差别为“五月密语”和“康舒宝”。

在国内，更为东说念主熟知的是婴幼儿纸尿裤品牌为帮宝适、意思、babycare等。天猫旗舰店的数据自满，帮宝适最热销的纸尿裤，销售跳跃50万份，意思的纸尿裤则出售了跳跃90万份。

而婴舒宝的婴儿居品中，最畅销的拉拉裤已售1万多份，尿不湿已售3000多份，与强势敌手不在一个量级。

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营收仅为个护龙头公司的3%紫色面具 萝莉

个东说念主卫生照应品牌在国内的发展历史已有40年。

上世纪80年代，日本公司引进了第一条卫生巾出产线，随后，以恒安国际（01044.HK）为代表的国产卫生照应公司出现，但那时阛阓渗入率和破费需求很低。1990年底，外资品牌聚拢参加中国，包括好意思国的宝洁（PG.N）和日本的花王、尤尼佳等。21世纪后，国居品牌多数表示。

细分到婴儿纸尿裤赛说念，1992年，国内才出现纸尿裤出产企业，21世纪，婴儿纸尿裤才呈现快速发展趋势。国泰君安研报自满，我国纸尿裤年破费量从1993年的4000万片增长至2001年的约15亿片，2017年达到323亿片。

舒宝国际恰是在婴儿纸尿裤行业高速发展的经过中进场的。

不外，受重生东说念主口数目下落和疫情影响，这一阛阓连年增势被打断。艾瑞说合的禀报自满，2015-2018年，我国婴儿纸尿裤阛阓的销售边界从352亿元增长至555亿元，自后小幅缩减，2022年又回到这一边界。而值得一提的是，受老龄化加深影响，成东说念主照应居品启动起势。

咫尺，国内个护及婴儿用品的上市公司主要有恒安国际、豪悦照应（605009）、可靠股份（301009）、百亚股份（003006）四家（表2）。其中，个护龙头恒安国际的市值跳跃300亿元，是港股好意思容照应行业市值第二的中国企业，百亚股份的市值也跳跃百亿。

恒安国际1998年在港交所上市，其与舒宝国际均来自福建泉州的晋江市，这里有着千亿边界的纺织产业集群。据报说念，两家公司的总部仅有10公里之遥。

不外，对比营收边界，2021年恒安国际的总营收为207.9亿元，是舒宝国际的80倍，2023年依然是其36倍。

2023年，纸巾、卫生巾、纸尿裤三大中枢板块，撑起了恒安国际跳跃200亿元的营业收入。纸巾是其最大收入开始，2023年营收137.5亿元，其旗下领有“心相印”“品诺”“竹π”等著明品牌；“七度空间”和“安尔乐”品牌的卫生巾营收61.8亿元；纸尿裤收入为12.5亿元，同比增长4.3%，主要来自“安儿乐”和“奇莫Q•MO”两大品牌，后者为高端品牌，2023年收入终明晰10%的增长。

百亚股份是一家重庆企业，2020年9月登陆深交所主板，2023年营业收入为21.4亿元，净利润是2.4亿元。百亚股份的营收主要依靠卫生巾居品，其旗劣品牌“解放点”，2023年收入19.1亿元，占总营收的88.9%；纸尿裤居品终了营收1.2亿元，占比为5.5%。其出产的居品近一半在川渝和云贵陕地区销售，另有三成通过电商渠说念销售。

豪悦照应、可靠股份均为浙江杭州的企业，差别于2020年9月和2021年6月登陆成本阛阓。

豪悦照应旗下领有“但愿宝宝”“天生明星”“Mamamia”“sunny baby”等多个婴儿照应品牌，2023年，其婴儿卫生用品收入为19.8亿元。此外，该公司还进行婴儿纸尿裤代工，积攒了Babycare、尤妮佳等国表里客户。

可靠股份2023营收10.8亿元，其中，婴儿照应居品收入3.9亿元，同比下落26%。

对比上述四家公司，天然舒宝国际这两年的营收大幅度高涨，但依然最低。

从品牌影响力来看，舒宝国际在国内的个东说念主照应边界名气不大，而当今好多国居品牌的名气已可与国际大牌并列，举例，卫生巾品牌“七度空间”“安儿乐”“ABC”“解放点”，纸尿裤品牌“Babycare”“碧芭宝贝”等。

在此境况下，登陆成本阛阓关于舒宝国际来说并收敛易，多家事迹更优的个护品牌尚未告捷IPO。

打造卫生巾品牌“ABC”“Free”的景兴健护，屡次冲击A股IPO无果，其2018年提交的招股书自满，2017年营收达到16.9亿元。

纸尿裤著明品牌“Babycare”的母公司白贝壳，背后站着红杉和鼎晖，其曾经接踵外传要赴港上市和启动A股IPO，但于今未有阐发。2021年B轮融资后，其估值达到30亿好意思元。

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本年2月，主营经济型纸尿裤的LANTIAN Group Holdings Limited（新世好）递交了港股上市证明书，但咫尺也莫得更多阐发。

03

近六成营收来自俄罗斯，五成来自俄顶级零卖商

舒宝国际上市的底气，部分来自其在国外阛阓的告捷。

其首创东说念主颜培坤在树立舒宝国际之前，已在纺织服装和外贸行业摸爬滚打数年，担任过晋江金山针纺有限公司副董事长、总司理和晋江外贸实施董事兼司理的职务。晋江外贸主要从事儿童居品的收支口贸易。因这层缘故，颜培坤在2010年创办舒宝国际之后，很快将公司的发展与国际接轨，勇闯国外阛阓。

招股书自满，舒宝国际自2015年启动，以OEM代工形状参加俄罗斯等阛阓。

近两年，因国际地方泛动，俄罗斯破费阛阓发生了庞大变化。在个东说念主卫生照应边界，曾经市占率很高的宝洁、金佰利、尤妮佳等国际品牌，启动削弱俄罗斯业务，拒绝成本开销及告白投放，由此空出了多数阛阓空间。

据弗若斯特沙利文禀报，2022年，中国对俄罗斯出口的婴童照应一次性使用卫生用品的价值约为10.87亿元，按2022年的出口值计，舒宝国际是中国出口俄罗斯的第二大婴童照应一次性使用卫生用品出口商，阛阓份额达到18.9%。数据自满，2023年供应至俄罗斯零卖商的大部分自有品牌婴童纸尿裤，均在中国及土耳其出产。

2023年舒宝国际的营收中，57.7%来自俄罗斯，从两年前的40%升至50.4%，如今更达到近6成份额，收入从1.05亿元翻番到3.77亿元（图1）。

图1：舒宝国际分区域营收现象

招股书自满，舒宝国际2023年最大的客户是俄罗斯一家顶级零卖商，该企业是俄罗斯最大的儿童用品零卖商，已有75年历史，2022年在俄罗斯和哈萨克斯坦经营着1100多家门店。招股书败露，其托付舒宝国际代工出产自有品牌的婴童照应用品，公约期至2030年底。舒宝国际与该零卖商的互助收入占其总营收之比从2021年的11.8%飙升至2023年的48.7%。

近两年，中俄双边贸易额不停增长。参考音问征引俄罗斯《共青团真义报》的报说念称，2023年，中国在俄罗斯对外贸易中的份额达到35%，而两三年前，这一份额还唯有15%。

刻下，中国纸尿裤阛阓还是参加存量竞争时间，国外品牌的阛阓份额也在缩减。2023年8月，日今日化巨头花王晓谕住手在中国出产纸尿裤。本岁首，豪悦照应传出收购花王合肥工场的音问。

中国品牌相似在拓展出海之路，举例，豪悦照应在泰国开垦起纸尿裤出产线，以旗下“sunnybaby”品牌打入当地阛阓；Babycare通过入驻Lazada、Shopee等电商平台，打入东南亚阛阓，同期，其在阿联酋开出3家门店，探索中东阛阓；恒安国际则是在2017年已收购马来西亚的皇城集团，拓展国外业务，2023年国外营收达5.19亿元。

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眷属企业首创东说念主控股90%

从股权结构看，舒宝国际是一家典型的眷属企业，莫得外部投资东说念主参与。

公司首创东说念主、董事长颜培坤诞生于1964年，1981年毕业于晋江市养正中学，其通过Softo BVI、Wish BVI、Wish BVI等平台，规划执有舒宝国际90%的股份。另外10%的股份，由公司CEO及实施董事曾国栋通过Aspiring BVI、Ambition BVI执有。

在舒宝国际的高管中，共有三东说念主来自颜培坤眷属。

出产部总监、实施董事周家豪是颜培坤的大东床，本年33岁，他在2015年加入舒宝国际，并担任销售司理一职，后培植为销售部总监。

董事长助理、实施董事高跃是颜培坤的表侄，本年33岁，在舒宝国际2011年刚刚开垦之时就已加入，担任采购专员，次年培植为采购司理，2020年起成为董事长助理。

副总裁颜嘉玮是颜培坤的赤子子、周家豪的妻妹，本年仅有25岁。招股书自满，她本科就读于澳门大学各人生意处分专科，2021年获取英国杜伦大学处分学硕士学位，随后便归国加入父亲的公司，担任婴舒宝中国电子商务部副总监，素雅对外贸易，2023年7月升任公司副总裁。

如今，颜培坤年至花甲，大东床和赤子子均已担任公司要职，或者其已在为二代交班进行规划。